华电福新0816.HK“水火互济，风核并举”，多元化清洁能源运营商 - 注册国际投资分析师论坛

l 首次覆盖给予买入评级，目标价5.06港元，较现价有45.4%的上升空间。华电福新是领先的多元化清洁能源供应商，受益于我国能源结构调整带来的历史发展机遇，公司清洁能源装机容量持续提升，尤其是风电和核电装机，未来3年公司经营业绩有望快速增长。我们预测2014-2016年公司营业收入分别为144.3亿、165.2亿和190.9亿元，股东净利润分别为18.6亿、26.3亿和33.8亿元，对应每股基本收益分别折合港币0.29、0.39 和 0.50港元。考虑到公司的业绩增速和行业估值情况，我们综合给予华电福新未来12个月内5.06港元的目标价。目标价约相当于2014-2016年PE为17.4、13.0、10.2倍,目标价较现价3.44港元约有45.4%的上升空间，故首次给予其“买入”投资评级。

l 能源结构调整引致清洁能源需求。改革开放30多年以来，中国经济高速发展，用电需求持续上升。受限于我国自然资源禀赋因素，我国能源供应过多依赖煤炭，而大量使用煤炭带来的一系列环境污染问题日益严重，大气环保治理引致清洁能源强烈需求。故当前我国一方面面临经济增长对电力需求不断增加，另一方面必须要面对资源短缺和环境治理的压力，欲协调二者的矛盾，就必须实行能源结构转型，大力发展清洁能源。

l 多元化的清洁发电投资组合—“水火互济，风核并举”。华电福新具有多元化的清洁能源发电资产，拥有包括水电、风电、煤电、分布式、核电、太阳能和生物质能在内的多元化发电组合，发电资产分布在全国23个省、市、自治区。截至2014年6月底，控股发电总装机容量达10,611.9MW，业务板块呈现“水火互济、风核并举”的特点。

l 华东地区水电龙头企业。华电福新是华东地区（包括福建省）最大的水电公司，分别占福建省及华东地区的水电总装机容量约19.8%和10%。截至2014年6月30日，公司拥有七个龙头水库，36个运营水电项目，控股装机容量为2,457MW，相当于总控股装发电机容量的23.15%。通过新建、改扩建和收购等方式，公司水电装机容量计划每年新增200MW。水电业务提供了大量现金收入,支持了开发风电和其他清洁能源项目。公司的大部分水电厂建设较早，资产折旧开支较低，且水电上网电价具备提升空间。

l 高速发展的风电业务。截至2014年6月30日，公司拥有65个运营中的风电项目，控股装机容量为3,634.3MW，相当于总控股装机容量的34.24%，装机量全国排名第五。公司近几年加速风电装机容量提升，规划每年新增风电装机不低于1.5GW，风电成为公司装机类别中增速最快的板块之一。公司的风电储备资源丰富，近期储备项目达4GW，中期及远期储备项目达30GW。公司风电厂以自建为主，快速提升风电装机容量。我国陆上风电上网电价下调落定，明确了风电行业的投资预期，促进了风电的长期持续发展。

l 国内分布式能源的先行者。华电福新开发、建设和运营着中国最大的天然气分布式能源项目—广州大学城项目(控股装机156MW)，该项目每年产生4,000多万的净利润。凭借在中国开发及管理分布式能源项目的经验，华电福新亦积极拓展天然气分布式项目。新开工建设的广西南宁华南城、上海迪斯尼和闵行莘庄分布式能源项目共240MW，预计今年下半年投产，另外公司有3个分布式能源项目正在建设中。公司近期储备项目容量783MW，中远期储备容量达7,535.5MW。

l 参股核电即将贡献业绩，2015-2017年每年新投产一台核电机组。华电福新持有福清核电厂39.0%股本权益。福清核电厂位于福建省，计划投产六台百万级千瓦核电机组，福清核电项目1号机组于2014年11月22日正式商业投产。按正常情况预测，每台核电机组每年可为公司带来超过2亿元的参股投资收益。福清核电2-4号机组将在2015-2017年每年投产一台，5-6号核电机组也在申请核准中。

l 多元化发电组合创造协同效益。1、公司的水电及煤电板块可以提供大量现金收入，用于支持开发风电和其他清洁能源项目。2、相对煤电业务，风电及水电业务不受燃料成本等大额原材料成本变动影响。3、公司的多数水电项目均于2005年前建设及融资，偿债责任及折旧开支较低，而经营水电项目涉及的维护成本低。4、“水火互济”。公司煤电、水电项目均位于福建省，当地方水文状况欠佳时，公司提高火力发电量以尽量增加收入。5、核电陆续投产带来参股投资收益稳定增长。

l 稳健的财务水平。发电运营企业是典型的重资产企业，普遍具有较高的资产负债率水平。从债务结构上看，华电福新的长期负债比率较高，能有效支撑企业的运营。另外，发电企业运营具有现金流流入较为稳定的特征，从利息覆盖倍数看，公司短期债务有足够的偿还能力。从长期看，公司需要多种渠道的方式融资。

l 致力于成为一流的多元化清洁能源供应商。受益于国家对多个清洁能源发电领域的政策支持，未来几年华电福新的清洁能源及可再生能源装机将快速提升，其中风电和核电装机容量将成为重要业绩增长点。同时，华电福新还是中国华电集团多元化清洁能源发展的唯一最终整合平台。公司的长远发展规划：到2015年年底实现装机容量超过14GW，力争达到15GW；到2018年装机规模超过20GW；到2020年装机规模超过25GW，力争达到30GW，效益水平位居同类企业前列，全面实现国际一流清洁能源上市公司的愿景目标。