信诚500A投资机会分析

刘义清

一、基金概况
信诚500A为分级基金A类，约定收益率为一年定期+3.2%，今年收益为6.7%，明年2月初折算后收益率为6.2%。

二、低点折算预期
根据《信诚中证500指数分级证券投资基金基金合同》中关于不定期份额折算的相关规定,当信诚中证500指数分级证券投资基金之信诚中证500B份额的基金份额净值小于或等于0.250元后,将在基金份额折算日分别对信诚中证500份额、信诚中证500 A份额和信诚中证500 B份额进行份额折算。

即折算方式为缩减信诚500B份额，同时缩减信诚500A的份额，兑现折价。

三、目前的收益情况
1.若2013年定期折算前发生低点折算
信诚500A基本情况及收益结构如下图：

解释：
1.目前500A折价率为7.29%；
2.离低点折算，母基金需下跌7.693%；
3.折算后，每10000份500A将获得2500份500A，价值8060元的母基金，母基金可赎回或拆分成A、B分别卖出；
4.按照今天的价格及折价情况，现价买入500A，倘若今天发生折算，持有期收益率为6%，若折价率发生变化，则收益率对应如上图所示。
从现在情况看，2013年2月定期折算前发生折算的概率较低。

2.若2013年定期折算后发生低点折算
1.发生定期折算后的份额情况
假设在至定期折算期间母基金净值不发生变化。则有：
（1）每10000份500A，将获得670块钱的母基金，为方便计算，假设将母基金赎回，则10000份母基金的成本由之前的0.979元降低为0.912元（每份分红6.7%）；
（2）此后计算将以定期折算这一时点为基础，假设至今一年后的情况如下：

如上图所示，信诚500A成本降为0.912元，倘若在定期折算时以该价格买入，到2013年的今天，信诚500A的情况如上表所示。
（1）由于B要支付利息给A，经计算，若净值不变，对应低点折算母基金需下跌3.65%；（未考虑基金管理费，若考虑管理费，可能约1.65%）
（2）若一年后发生低点折算，若信诚500A折算后二级市场价格不变化，保持当时的折价率13.29%，对应的低点折算500A的收益率为11.69%，若按照信诚500A目前的市场折价率计算，收益率约为13.3%。

从上述分析可知，现价买入500A，持有一年后如果发生折算，收益率应在12.5%-15%之间浮动，远超其他固定收益品种。

四、是否一定会发生低点折算？
从基金的条款设计来讲，如果不出现大牛市，这种杠杆基金发生低点折算应该是迟早的事情，一是要支付基金管理费等，二是要支付A类基金的利息。通过上面的分析可知，目前虽然距离低点折算还有7.69%的距离，但是一年后，考虑基金管理费、利率等费用，预计距离低点折算仅1.65%的距离。

五、从比较分析角度看收益率
12月初，500A快要发生低点折算，A的最高价格为1.02，假设指数不涨，一年后的今天同样只会有1.65%的距离就会发生低点折算，届时，500A的价格仍然会涨到1.02左右。而到明年2月初定期折算时，500A的成本将降低到0.912，按此计算一年的收益率为1.02/0.912-1=11.84%，保守一点，假设500A届时只能涨到1.01，则收益率为
10.74%，即：
1.如果大盘震荡，保持在这个点位，从比较分析的角度看，持有500A一年的收益率预计在10.74%-11.84%。
2.如果大盘下跌，则会更快实现这个收益率。
3.如果大盘上涨，则不会实现这个收益，大盘上涨情况容后分析。

六、持有500A的风险
持有500A，最大的风险是大盘上涨，中国股市进入牛市，一是无法实现折算收益，二是固定收益品种的价格可能会下跌。如果那样，可能每年只能实现约定收益率的收益，即一年期存款利率+3.2%。但这也不能叫做风险，只是持有收益率会降低，从500A的收益结构看，其长期收益率情况如下：

上表假设每年分红再投入，以后各年的利息对应现在的买入本金的息率情况。到2015年，持有三年总收益率预计为21.63%，年单利收益率为7.21%，复利收益率为6.74%。

七、低折带来的其他或有收益
如果发生低点折算，A和B的净值都会恢复为1，这样500B的杠杆将由现在的3.2降低为2，参考银华金利的低折例子，低折后，由于杠杆降低，500B的溢价率会降低，500A的折价率会有所提升，这个过程持有500A可能会有或有收益。

八、结论
从上面分析过程可知，持有500A，在考虑大盘上涨这一大风险情况下，年收益率区间为 6.74%-13.3%。最差情况下为6.74%的年复利收益，发生低折时收益率会比较可观，什么时候低折，什么时候兑现收益，且发生低点折算的概率非常高！这是一项比较靠谱的无风险投资，可低吸并长期持有。

附：平滑收益的方法
由于每个人的目标收益率区别很大，为了防范大盘上涨获得较低收益率的风险，可以配置部分1-2年到期的封闭式股票基金，封闭式股票基金为风险收益不对称品种，不仅可以在大盘上涨情况下大幅提高收益，在大盘下跌时，由于有折价率的存在，也大大减小了下跌的损失。封股基与500A组合，理论上应该可轻松实现9%-10%的年收益率。

目前有折价预期的银华稳进、双禧A、消费收益都有类似差不多的收益率，其中双禧A和消费收益是固定期限折算，收益率更确定，以后有空再详细分析。