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经常扮演流动性净投放角色的逆回购,近一段时期以来的操作方向正变得“捉摸不定”。
11月26日至30日这一周,面对2690亿元到期逆回购规模,央行并未进行更大规模的逆回购覆盖操作,以确保流动性净投放。相反,这一周央行连续进行缩量逆回购操作,最终实现400亿元资金净回笼。
这不是央行近来首次实施的资金净回笼操作。11月19日至22日这一周,逆回购到期规模2420亿元,央行同样实施了缩量逆回购操作,最终回笼资金240亿元。此前的10月15日至19日、10月22日至26日、11月5日至9日、11月12日至16日,以及11月19日至22日这五周,央行均通过逆回购进行了资金净回笼。期间,仅10月29日至11月2日这周,受月末因素以及财政存款上缴等因素冲击,央行净投放资金3790亿元,创下单周投放历史新高。从11月5日至今,央行已连续四周实现了资金净回笼。
近期央行逆回购操作一改此前资金净投放,由“放”转“收”,既与近期外汇占款增量有所回升、财政存款投放在年末进一步加速有关,也与货币当局无意进一步放松货币政策的意图有关。
不过,最让人感兴趣的是,从资金净投放到净回笼,再到净投放再到净回笼,逆回购操作上的这种变化,为何近来变得极其频繁?通常,正回购担任着从市场收回流动性的角色,而逆回购则扮演着向市场投放流动性的角色。如今,在“收放”流动性上,央行完全依赖逆回购操作规模的增减。借助操作量变化来调节市场流动性,维护市场利率稳定,体现货币政策意图,这背后究竟有怎样的考量?
央行行长周小川日前表示,“逆回购是一个比较灵活而且操作期限比较短的工具,最近这一段用得比较多一点。”由此不难看出,央行通过逆回购来收放流动性,是因为逆回购较之其他货币政策工具更“灵活”、“操作期限也更短”——“更灵活”体现在,逆回购品种丰富,7天、14天和28天期逆回购品种都有,市场需要什么样结构的流动性,就可以选择不同的逆回购品种组合进行投放。“操作期限更短”,是因为逆回购更能顺应经济变化,也更能针对当前复杂的经济形势,进行前瞻性微调预调。比如,当市场流动性紧张时,央行会加大逆回购操作量,即便此时外汇占款大幅增长;相反,如果市场流动性宽松,则不因到期逆回购规模巨大,就继续以更大规模的逆回购操作,来实现资金净投放。从逆回购的操作思路可见,央行紧盯的目标是银行体系的流动性状况,而非逆回购到期规模。
通过有收有放的逆回购操作,央行不仅可以迅速向市场传递流动性松紧适度的政策意图,也可以在当前宏观经济数据趋暖、银行体系流动性充裕的背景下,通过每周两次的逆回购操作,并伴之以7天、14天和28天期的不同品种在每周的搭配操作,实现逆回购到期规模的均衡分布。这种既可以投放流动性,又可以回笼流动性,还可以均衡分布流动性的优势,使得逆回购在今年深得货币当局青睐。
周小川日前在总结新世纪以来中国货币政策主要特点时曾这样表示,2003年4月,在SARS疫情严重、伊拉克战争爆发等不确定性因素较多的情况下,人民银行创造性地及早启动央行票据收回流动性,并成为长期运用的灵活管理流动性的有效工具;2003年9月开始使用存款准备金手段,并逐步将其发展为常规的、深度冻结流动性的“中性”工具;在流动性偏多、城镇化加快发展的背景下,2003年6月适时加强对房地产信贷的风险提示,建立了以调节首付比例和利率杠杆为主要内容的市场化调节机制。从央行根据形势变化、启动不同流动性调控工具的思路出发,人们不难发现,逆回购在今年吞吐流动性上扮演了非常重要的角色。
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